国都证券　张翔

　　国都证券策略分析师。证券行业6年从业经验，《中国证券报》、和讯、金融界特约分析师。

　　粮价上涨的顾虑还未消除，接连攀升的油价又开始扰乱投资者的预期。5月6日纽约原油价格达到121美元，再创新高。如果说内部的通胀压力还可以在短期内勉强压制，那么外部输入的通胀则很难予以应对。

　　油价上涨对股市最直接的影响是通过中石油、中石化来实现的。中石油一季度业绩下滑28.6%，中石化下滑65.8%，考虑到目前高企的油价，没有理由不对它们的中报业绩继续持有悲观预期。因此这两家公司21倍左右的动态市盈率看起来仍然偏高，而且它们相对H股70%以上的溢价率也显得不合理。考虑到中石油与中石化在上证指数中第一和第四权重的地位（分别为15.5%和4.7%），它们未来可能对大盘带来的拖累显然是不容忽视的。尽管这两个大家伙也能在近期反弹行情中乘机折腾几下，但这只是短期资金所为，普通投资者还须对其基本面的不利状况有清晰的认识。

　　煤价跟随油价上涨是理所当然的事，这无疑又让电力企业极度苦恼。周三传来消息，一季度五大电力集团全部亏损。2008年CPI4.8的目标已是相当艰难，相信决策层会对电价上调一事慎之又慎。如此一来，在81个细分行业中流通市值排名第四位的电力行业又将给市场带来拖累。

　　当然，我们也不能排除一种可能：考虑到油电价格扭曲所带来的不利影响，政府适当地上浮油电价格。在这种情景下，石油石化和电力企业的痛苦或许减轻了，但宏观经济整体面临的成本上升压力却显著加大，进一步强化市场的通胀预期，并导致企业盈利能力的下滑。

　　由上述分析来看，生产要素价格不论是施行行政管制，还是适度上调，都将是经济不可承受之重。这给本已面临外需放缓风险的上市公司，带来另一重压力。难怪历史经验普遍显示，通胀无牛市。

　　继周二创下3786点阶段高位后，周三沪指大跌154点，大盘尚未触及3800点就开始回落。资金逢高撤退表明多数主流机构只将此次反弹视作短线机会而已，其对经济放缓及大小非减持的深层次忧虑并没有真正解除。在这两个关键性不利因素出现转机之前，投资者无论如何都不应该对股市的上涨空间持乐观预期。

　　截至周三收盘，沪深300指数的2008年动态市盈率为21倍，考虑到其成份股2008年和2009年业绩有望分别增长28.5%和20.9%，目前市场的估值水平尚属合理水平。从这一角度来看，投资者也不必对市场持悲观态度，如果关注的股票既不受宏观调控或外需放缓影响，而且成长性良好、价格也没有高估，逢低吸纳也是可取的操作策略。

　　数据揭秘

　　一周基金收益点评

　　从具体基金看，受中小盘股走势好转的影响，部分投资中盘股比例较多、仓位重的基金收益排名靠前，如代表性的中小板ETF、巨田基础、东方龙等。而国海弹性、上投优势等在保持中等偏上仓位的同时，策略调整及时且市场行情把握较好的基金本周收益表现也很突出。

　　本周排名靠后的基金中部分仓位较低，如盛利配置、博时配置等，以及在调整中策略谨慎抗跌性强的偏股基金，如博时主题、华夏回报等。

　　一周基金公司收益点评

　　本周基金业绩排名靠前的基金公司旗下的基金多数为仓位较高的偏股基金，其中上投摩根、中邮核心、光大保德信等基金管理公司旗下基金表现较好，而南方、博时、华夏、泰达荷银等基金管理公司在仓位上表现得非常谨慎，导致未能在短线反弹中相对表现下滑。